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量化交易探索-基础知识(二)

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基础知识(一) 从头到尾在讲一件事：怎么交易——市场怎么撮合、K 线怎么读、指标怎么算、风险怎么控、回测怎么评估。但它有意跳过了另外半张地图：技术面能告诉你”价格在怎么动”，却回答不了一个更根本的问题——这家公司到底值多少钱。

这一篇补上这半张地图。结构上仍然按认知递进来组织：

公司值多少（价格 vs 价值）→ 一张股票是什么（所有权切片）→ 钱的账本（财报三张表）→ 贵还是便宜（估值指标）→ 买什么（价值 vs 成长）→ 大盘怎么动（市场结构）→ 怎么量化选股（因子）→ 会踩什么坑（基本面陷阱）→ 闭环（基本面 + 技术面）

读基础知识(一)时如果你已经隐约觉得”光看 K 线好像少了点什么”，这一篇就是那点东西。

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引子：价格 vs 价值——技术面看不见的那一半

技术面的一切——均线、MACD、布林带——输入都只有一个：价格（和成交量）。它们是对同一串 OHLCV 数据的不同数学变换，本质上都在回答”价格最近怎么动”。

但价格只是别人愿意出的钱，不等于这东西本身值多少钱。这两者经常背离：

价格围绕价值上下波动

一家公司的内在价值（它能持续赚多少钱、有多少资产）通常变化缓慢，像图里那条平缓上升的线；而价格受情绪、资金、消息驱动，短期能大幅偏离价值，像那条剧烈波动的线。价值投资的鼻祖格雷厄姆有个经典比喻：

短期看，市场是一台投票机（情绪说了算）；长期看，市场是一台称重机（价值说了算）。

技术面擅长解读”投票机”——短期的情绪和动量。而基本面回答的是”称重机”的问题：这家公司到底有多重。一套完整的认知需要两者：技术面帮你判断什么时候动手，基本面帮你判断值不值得动手。

这一篇讲的就是怎么给公司”称重”。

第一层：一张股票 = 一家公司的所有权切片

回到最朴素的起点。基础知识(一) 说过”股票是一家公司的所有权凭证”，但当时是一笔带过。要看懂基本面，必须把这句话理解到骨子里。

你买的不是一个代码，是一小块公司。 一家公司把自己的所有权切成很多等份，每一份就是一股。你买 100 股，就真的拥有了这家公司的一小块——按比例分享它的利润（分红），也按比例承担它的亏损。

市值 = 股价 × 总股本

几个关键量的关系：

总股本   = 公司一共切成了多少股
股价     = 每一股现在卖多少钱
总市值   = 股价 × 总股本 = 整个公司现在值多少钱

总市值是理解一切估值的入口。举个例子：某公司股价 20 元、总股本 10 亿股，那么总市值 = 200 亿。这意味着市场认为”整个公司现在值 200 亿”。

一旦你习惯用”总市值”而不是”股价”来看公司，很多困惑会自动消失：

记住这个换算：看到股价，先在脑子里乘上股本换成市值。后面所有估值指标，本质都是”市值”和”公司某个财务数字”之间的比值。

第二层：钱的账本——财报三张表

要给公司称重，就得看它的账本。上市公司每季度公布财务报表，核心是三张表。别被”财务”两个字吓到，每张表其实只回答一个很朴素的问题：

资产负债表、利润表、现金流量表三者的关系

资产负债表——“此刻家底有多少”

它是某个时间点的快照，回答”公司现在有什么、欠什么、净剩多少”：

资产   =   负债   +   所有者权益
(有什么)   (欠别人的)   (真正属于股东的)

这个等式永远成立（这也是”资产负债表”平衡的由来）。你最该关心的是所有者权益（也叫净资产）——把公司所有资产变现、还清所有债务后，真正属于股东的部分。它是后面 PB 指标的分母。

利润表——“一段时间赚了多少”

它统计某个季度/年度的经营成果，是一个层层扣减的过程：

营业收入
  − 成本、费用、税
= 净利润        ← 最终真正赚到的钱

净利润是后面 PE 指标的分母，也是市场最关注的数字。

现金流量表——“钱是不是真的进出了”

这张表最容易被新手忽略，却最能识破财技。它只认真金白银的进出，回答”账上利润有没有变成真的现金”。

为什么单独需要它？因为利润可以是纸面的。举个例子：公司把货赊销出去，账上立刻记一笔”收入”和”利润”，但钱还没收到（变成了”应收账款”）。利润表很好看，现金流量表却露馅——经营活动现金流是负的。利润表告诉你公司说自己赚了多少，现金流量表告诉你它实际收到了多少，两者长期背离是重大警示信号（第八层还会讲）。

三张表怎么串起来：利润表这段时间赚的净利润，扣掉分红后，累积进资产负债表的所有者权益里（家底变厚）；而这些利润是不是真钱，要靠现金流量表验证。一句话——利润表看成长、资产负债表看家底、现金流量表看真假。

第三层：贵还是便宜——核心估值指标

有了市值和财务数字，就能算估值指标了。所谓估值指标，本质都是一个比值——拿市值去除以公司的某个财务数字，用来跨公司比较”贵不贵”。

3.1 PE：市盈率——多少年回本

PE 是最常用的估值指标：

PE = 总市值 / 年净利润 = 股价 / 每股收益

最直观的理解：PE = 按当前盈利水平，多少年赚回你的投入。 PE = 20，意味着公司每年赚的钱，要 20 年才够你现在付出的市值买下它。

PE = 按当前盈利多少年回本

所以PE 越低，通常越便宜——回本快。但这里全是坑：

3.2 PB：市净率——相对家底贵不贵

PB = 总市值 / 所有者权益（净资产）= 股价 / 每股净资产

PE 拿市值比”赚钱能力”，PB 拿市值比”家底”。PB = 1 意味着市值正好等于净资产——理论上公司清算变卖，股东拿回的钱和市值相当。

PB 特别适合两类场景：

PB < 1（破净）表面看是”打折买家底”，但同样要警惕：市场愿意给低于净资产的定价，往往是因为它认为这些资产在贬值或赚不到钱。

3.3 ROE：净资产收益率——最该看的一个

如果只能看一个指标，很多人会选 ROE。因为它直接回答：股东投进去的钱，每年能生出多少钱。

ROE = 年净利润 / 所有者权益

ROE = 20% 意味着股东权益每年增值 20%——这是复利的引擎。巴菲特最看重的就是长期高 ROE 的公司。

ROE 的精妙在于它可以拆成三个因子（杜邦分析），告诉你这家公司到底靠什么赚钱：

ROE 的杜邦三因子拆解

ROE = 净利率 × 资产周转率 × 权益乘数
      (卖得贵)   (卖得快)     (加杠杆)

同样是 20% 的 ROE，靠前两者驱动的是”好生意”，主要靠加杠杆撑起来的则要警惕风险。拆开看 ROE 的来源，比只看它的数值重要得多。

3.4 三个指标怎么配合用

指标比的是适合主要陷阱
PE赚钱能力盈利稳定的成熟公司亏损失效、跨行业不可比、低 PE 陷阱
PB家底重资产、亏损公司破净未必便宜
ROE赚钱效率几乎所有公司高杠杆撑起的高 ROE 有风险

一个常见的组合直觉：高 ROE + 合理 PE 往往比”单纯低 PE”更值得关注——你要找的是”用便宜价格买到的好生意”，而不是”便宜的烂生意”。

3.5 实战：用长江电力把三个指标读活

理论讲完，拿一张真实的行情页练手。下面是长江电力（600900）的实时截图：

长江电力行情页：市值 7071 亿、市盈 TTM 19.6

第一步，行情页上直接能读到的：总市值 7071.3 亿、市盈 TTM 19.60（这就是 PE，TTM 表示按最近滚动四个季度的净利润计算）。有了这两个数，就能反推出图上没直接给的净利润：

年净利润 ≈ 总市值 / PE = 7071.3 / 19.60 ≈ 361 亿元

一家公司一年净赚约 360 亿——这个体量的确定性，是理解它估值的关键。

第二步，PE 19.6 贵不贵？单看数字没意义，要放进行业和公司质地里看。长江电力是水电龙头，大坝一旦建成，发电的边际成本极低、电价受管制而稳定，利润和现金流像自来水一样可预期。市场愿意给这种”永续印钞机”约 20 倍 PE，买的不是高成长，而是高确定性——这和给一家高增长科技股 40 倍 PE 是两种完全不同的逻辑。低 PE 未必好、高 PE 未必贵，关键看你买的是什么。

第三步，PB 和 ROE 要去财务页（F10 简况）查，分时行情页上不显示。翻到 F10 的「最新指标」，长江电力的数据一目了然：

长江电力 F10 最新指标：PB 3.10、净利率 38.01%、净资产收益率 3.01%（一季报单季）

先看 PB 3.10。它和股价能对上——图里每股净资产 9.314 元，拿股价一除就是 PB：

PB = 股价 / 每股净资产 = 28.90 / 9.314 ≈ 3.10

市值是净资产的 3.1 倍，说明市场为这家公司的”账面家底”付了 3 倍多的价——溢价从哪来？答案在 ROE。

再看 ROE，这里有个大坑。图上「净资产收益率」写的是 3.01%，但千万别当成它 ROE 只有 3%。注意左上角标注的是 “2026 一季报”——这是单季数字。水电一季度是枯水期、发电量最少，利润天然偏低。要评估长期赚钱效率，得看年度或 TTM 口径的 ROE，长江电力常年在 13%~16% 区间。这是读财务指标最常见的坑之一：同一个 ROE，单季 / 年度 / TTM 差好几倍，看数字前先看清口径。

现在 PB 和 ROE 的呼应就清楚了：正因为长期 ROE 稳定在 15% 上下（赚钱效率高且持续），市场才愿意给到 3 倍 PB。如果一家公司 PB 也是 3、ROE 却只有 5%，那才是真的贵——PB 从来不该单独看，必须和 ROE 绑在一起。

用杜邦拆解印证”这是不是好生意”，图上的数字正好够算：

净利率      = 38.01%              （卖得贵：电价稳定、成本极低）
权益乘数    = 1 / (1 − 57.33%) ≈ 2.34   （由资产负债率反推，杠杆适中）
资产周转率  = 低                   （水电是极重资产，大坝几千亿）

⚠️ 顺带纠正一个易混点：图里 毛利率 55.65%、净利率 38.01% 是两回事——毛利率是”收入减掉直接成本”，净利率是”再减掉费用、利息、税之后真正落袋”。评估最终赚钱能力看的是净利率。

结论很清楚：长江电力的高 ROE 主要靠 38% 的高净利率撑起来，杠杆只有 2.34 倍（不算高），属于 3.3 节说的那种最健康的 ROE，而不是靠借钱堆出来的。

第四步，光看绝对值还不够，要和它自己的历史比。 3.1 节说过 PE 不能跨行业比；其实还有另一半——同一只股票，要和自己过去的估值区间比，判断当前是贵还是便宜（估值分位）。F10 的「估值通道」正是干这个的：

长江电力 PE 估值通道：过去一年在 17.8x~21.0x 之间

图里几条横线是不同 PE 倍数（17.8x 到 21.0x）对应的价格，蓝色是实际股价。可以看出过去一年长江电力的 PE 一直在 17.8~21 倍这个很窄的区间里波动——估值极其稳定，这本身就是”高确定性”的另一种体现。当前 19.6 倍处于区间的中上部，也就是说：以它自己的历史看，现在不算便宜，但也没到极端高估。（PB 通道同理，过去一年在 2.8~3.2 倍之间，当前 3.10 同样偏上。）

把四步合起来，长江电力的画像就完整了：行业绝对龙头（水电 11 家，它 7071 亿市值是行业中值 525 亿的 13 倍）、高且稳的 ROE（靠高净利率而非杠杆）、高分红（股息率 3.46%、七成利润拿来分红）、合理但不便宜的估值（PE/PB 都在自身历史中上部）。这是一头典型的价值型现金牛，正对应 3.4 节那句话——你要找的是”用合理价格买到的好生意”，而不是”便宜的烂生意”。它显然属于前者。

注：文中 PE、市值、PB、每股净资产、净利率、资产负债率等均取自同花顺行情页与 F10 截图（截图为 2026 年一季报期数据）；「常年 ROE 13%~16%」是结合年度/TTM 口径的概括。这些数字会随股价和业绩变化，此处只用于演示指标怎么读，不构成任何投资建议。

第四层：买什么——价值 vs 成长两种哲学

基础知识(一) 的第四层讲过技术面的两大流派——趋势跟踪 vs 均值回归。基本面选股同样有一对镜像哲学：价值派 vs 成长派。

价值股与成长股的盈利-股价路径对比

价值派（Value）

成长派（Growth）

你会发现这对哲学和(一) 的趋势/均值回归有奇妙的呼应：价值派像均值回归（赌价格回归），成长派像趋势跟踪（赌强者恒强）。它们各自在不同的市场环境里占优，没有一个永远正确——这一点后面第六层做量化时尤其重要。

第五层：大盘怎么动——市场结构

个股不是孤立的。一只股票的涨跌，很大一部分由它所属的板块和当前的市场风格决定。理解市场结构，才能明白”为什么我选的公司基本面很好，却还是不涨”。

5.1 板块轮动：钱在行业间流动

市场的钱不会同时炒所有股票，而是在不同行业板块之间轮流流动。经济周期的不同阶段，领涨的板块不一样：

美林时钟：经济周期四阶段与领涨板块

这就是经典的美林时钟思路：经济从复苏→过热→滞胀→衰退循环，每个阶段占优的资产和板块不同——复苏期看周期成长股，过热期看资源商品，衰退期资金躲进防御性板块（公用事业、必需消费）。

对选股的启示：再好的个股，逆着板块趋势也很难走强。基本面选出好公司只是第一步，还要看它所在的板块此刻是不是资金愿意光顾的地方。

5.2 风格切换：大小盘、价值成长

除了行业，市场还有一层更宏观的风格维度，主要是两组对立：

大盘/小盘、价值/成长的风格相对强弱

风格会成波段地切换，而且一轮切换往往持续数月甚至一两年。2021 年后 A 股经历过明显的从”成长”向”价值”、从”小盘”向”大盘”的风格迁移。同样的选股逻辑，在对的风格里如鱼得水，在错的风格里连续跑输——这也是很多单一风格策略会阶段性失效的原因，呼应了基础知识(一) 里”策略与市场状态要匹配”的核心观点。

第六层：怎么量化选股——把基本面做成因子

前面几层是”人肉”看基本面。但如果要像量化系列一贯的思路那样系统化、可回测，就得把基本面指标变成因子（Factor）。

什么是因子：一个能给全市场股票打分排序的量化指标。PE、PB、ROE、营收增速……每一个都可以是一个因子。核心假设是：按某个因子排序，排在前面的一组股票，长期收益会系统性地跑赢排在后面的。

比如”低 PE 因子”：每月把全市场股票按 PE 从低到高排序，买入最便宜的一批、（理论上）卖空最贵的一批，如果低估值真的有超额收益，这个组合就能持续赚钱。

多因子选股就是把多个因子的打分加权组合，层层筛选：

多因子选股漏斗：从全市场层层筛到组合

一个典型的漏斗：

全市场约 5000 只
  → 剔除 ST、停牌、上市不满一年（清洗，呼应(一) 的数据清洗）
  → ROE > 15%          （盈利质量因子）
  → 0 < PE < 30        （估值因子，且过滤亏损）
  → 营收增速 > 20%      （成长因子）
  → 按综合得分排序，取前 30 只等权买入

这样得到的组合，本质是”用代码把价值 + 成长 + 质量的选股逻辑固化下来”，可以严格回测、消除人为情绪。这正是基本面和量化的接口——把第三、四层那些定性的直觉，翻译成能跑在数据上的定量规则。

需要清醒的是：因子会失效。历史上有效的因子（比如小市值因子在 A 股早年极其强势），随着越来越多人使用会被”抹平”，甚至反转。这和(一) 第七层讲的”过拟合”是同一类风险——别把过去有效的因子当成永恒真理。

第七层：会踩什么坑——基本面陷阱

基本面看着比技术面”扎实”，但坑一点不少，而且往往亏得更慢、更深。

7.1 价值陷阱：便宜是有原因的

最经典的坑。你看到一只股票 PE 只有 5、PB 破净，觉得捡到宝，买入后它却一路阴跌：

价值陷阱：低 PE 但盈利与股价一起下滑

原因是：PE 低不代表便宜，可能是市场提前反映了盈利的衰退。分子（市值）跌，是因为市场预见到分母（未来利润）会跌得更多。夕阳行业、被技术颠覆的公司、周期顶点的强周期股，都容易呈现”低 PE”的假象。静态的低估值 ≠ 便宜，要看盈利的趋势。

7.2 周期陷阱：强周期股的 PE 是反的

强周期行业（钢铁、煤炭、航运、猪肉）有个反直觉的规律：PE 最低的时候恰恰是最危险的顶部，PE 最高（甚至亏损）时反而是底部。

因为周期股利润大起大落：行业景气顶点，利润爆表、PE 被压得很低，看着最”便宜”，但接下来就是利润下滑；行业低谷，利润微薄或亏损、PE 极高或为负，看着最”贵”，却往往是布局的时机。对周期股，低 PE 是卖出信号而不是买入信号——这和普通股票完全相反。

7.3 财务造假：利润和现金流的背离

回到第二层强调的现金流量表。识别财务粉饰最有效的一招，就是对比净利润和经营活动现金流：

其他常见信号：应收账款增速远超营收、存货异常堆积、毛利率显著高于同行却无合理解释。利润表可以化妆，现金流量表最难造假——这是第二层那句话的实战价值所在。

闭环：基本面 + 技术面怎么结合

到这里，两篇基础知识拼成了完整的一张图：

它们不是二选一，而是回答两个不同的问题：

基本面回答”买什么”（选出好公司），技术面回答”什么时候买”（选出好时机）。

基本面选股 × 技术面择时的四象限

把两个维度交叉起来，就是一张清晰的决策象限图——只有”好公司 + 好时机”那一格才是真正的买入区，其余三格各有各的坑。一个朴素但好用的结合框架：

这样既避免了”纯技术面追到基本面很烂的题材股”，也避免了”纯基本面买在下跌趋势的半山腰”。好公司 + 好时机，才是两篇基础知识合起来想传达的完整方法论。

下一步

基本面这半张地图补齐后，量化研究的知识底座就完整了。后续可以落到代码的方向：

  1. 单因子回测：用 AKShare 拉财务数据，构建低 PE / 高 ROE 单因子组合，验证在 A 股是否真有超额收益。
  2. 多因子合成：把估值、质量、成长、动量因子标准化后加权打分，做分层回测。
  3. 基本面 + 技术面策略：基本面因子选股池 + 海龟突破择时，看能否改善(一) 里纯趋势策略在 A 股偏低的 Sharpe。

参考资料

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